A Rede D'Or (RDOR3) deve continuar entregando uma execução sólida por meio de seu detalhado plano de expansão orgânica e forte histórico de execução. 

Além disso, a Rede D'Or (RDOR3) continua a se expandir por meio de M&A em um ritmo constante, tendo adquirido 1,3 mil leitos no acumulado do ano (ou 933 ponderados pelas participações adquiridas em cada hospital). 

É interessante notar que, embora o crescimento em algumas grandes áreas metropolitanas possa ter se tornado mais difícil devido à maior competição pelos ativos que permanecem disponíveis e sua posição dominante em algumas cidades, a Rede D'Or (RDOR3) tem adquirido hospitais em regiões menos óbvias, como cidades menores e áreas suburbanas. 

Esta poderia ser uma jogada inteligente, pois os residentes dessas áreas precisam viajar para cidades maiores a fim de encontrar serviços hospitalares de alta qualidade. 

Portanto, quando a Rede D'Or (RDOR3) compra e amplia um hospital local, pode ser capaz de capturar a participação de mercado de outros participantes e regiões com taxas de retorno bastante atraentes (já que o capital investido é geralmente menor do que pagar altos prêmios de M&A). 

Revisão no setor de saúde 

O Safra atualizou as estimativas para os hospitais brasileiros e incorporando as mudanças recentes no cenário macroeconômico. 

O banco continua vendo o setor como uma oportunidade atraente, com tendência de crescimento secular para a saúde, espaço para consolidação e equipes de gestão de alto nível. 

O recente aumento no custo de capital pode impactar o valor de projetos de crescimento de longo prazo e os spreads de ROIC em alguns negócios de M&A, especialmente se os preços dos ativos permanecerem elevados. 

No entanto, esses players possuem um histórico sólido e provavelmente continuarão gerando valor para os acionistas por meio de sua execução de alto nível, mesmo em um ambiente macroeconômico mais desafiador. 

A ordem de preferência hoje é Dasa (DASA3), pela combinação de valuation atrativo e potencial de crescimento, levando a uma compressão de múltiplos significativa nos próximos anos, Rede D'Or (RDOR3), pelos riscos mais baixos à medida que o crescimento é distribuído entre vários projetos pequenos, e Mater Dei (MATD3), pelo forte potencial de alta proveniente do crescimento e uma potencial reclassificação de múltiplos, mas com riscos mais elevados, pois o crescimento está mais concentrado em menos projetos. 

A maior parte das mudanças em nossas estimativas se deve a novas premissas macroeconômicas, levando a taxas de juros mais altas do que tínhamos anteriormente em nosso modelo. 

Temos agora a taxa Selic em 9,25% no fim de 2021, 10,25% no fim de 2022 e 6,5% em 2023. Além disso, estamos assumindo um WACC mais alto, o que impactou o valor presente dos fluxos de caixa (outra forma de colocar isso é que, no cenário atual, os múltiplos justos devem ser menores do que anteriormente). 

RDOR3 no 3º tri 

A Rede D'Or reportou resultados um pouco mais fracos do que o esperado no 3T21 devido a uma menor taxa de ocupação e, consequentemente, menor alavancagem operacional. 

A margem bruta diminuiu 111 bps no trimestre para 29% (estável em relação ao ano anterior). Por outro lado, as despesas com vendas, gerais e administrativas aumentaram em cerca de 0,40 bps em relação ao trimestre anterior, devido principalmente a uma queda nominal de 14% nas despesas de pessoal em relação ao trimestre anterior. 

 

Como resultado, a margem EBITDA ajustada diminuiu 55 bps no trimestre (-220 bps no período) para 24%, com um EBITDA de R$1,268 bilhão (-1% no trimestre e + 28% no período). O resultado final foi impactado por maiores taxas de juros e um encargo de R$ 74 milhões referente ao pré-pagamento de uma dívida em moeda estrangeira. 

Excluindo o impacto não recorrente do pré-pagamento, o Lucro Líquido Ajustado atingiu R$ 0,22 milhão no 3T21, 11% abaixo do Safra (-27% vs. consenso), -8% T/T e +19% A/A. 

É importante destacar que a Rede D'Or segue executando bem seu plano de crescimento, tanto organicamente quanto por meio de aquisições, e o 3T21 não divergiu significativamente de nossas expectativas a fim de desencadear uma revisão mais profunda na tese de investimento. Mantemos nosso rating de compra e preço alvo de R$ 80 por ação. 

A receita líquida foi 2% maior no trimestre, + 39% no período e 2% abaixo de nossas estimativas. Apesar de um aumento de 5% em relação ao T/T no total de leitos, houve um declínio de 0,3% nos leitos operacionais conforme as operações se ajustam a menos pacientes Covid e a mais procedimentos eletivos. 

A taxa de ocupação foi em média de 78,4%, 340 bps maior no comparativo anual e 460 bps menor no T/T, como resultado de menos pacientes Covid em comparação ao 2T21. 

Por outro lado, a empresa conseguiu realizar mais procedimentos eletivos, com aumento de 34,9% no trimestre no número de cirurgias realizadas. O número de pacientes-dia atingiu 625 mil no 3T21, -0,4% T/T e +32% A/A. 

O tíquete médio aumentou apenas 1% no trimestre (+ 6% no período). A Rede D'Or também aumentou significativamente o número de consultas online, atingindo 20 milhões no acumulado do ano, um aumento de 120,7% A/A. 

Vemos a queda no preço da ação da Rede D'Or (RDOR3) como um ponto de entrada interessante para investidores orientados a longo prazo.